直接租赁

【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报

2021-10-27

作者

鲁雁君分析员,SAC执业证书编号:S0080518080003

王海波分析员,SAC执业证书编号:S0080517040002

雷文斓分析员,SAC执业证书编号:S0080518070015

邱赛赛分析员,SAC执业证书编号:S0080518070014

张烁文联系人,SAC执业证书编号:S0080117110092

王瑞娟分析员,SAC执业证书编号:S0080515060003

许艳分析员,SAC执业证书编号:S0080511030007;SFC CE Ref: BBP876

信用点评

从发行品种看,共4家发行人公告发行4支短融,发行额80亿元;共42家发行人公告发行45支超短融,发行额381.5亿元;共29家发行人公告发行32支中期票据,总发行额413亿元。从行业分布看,本周短融中票共发行81支,其中城投18支,占比22%;产业债方面,高速公路9支,综合投资8支,电力7支,房地产6支,煤炭、租赁各5支,化工、金融、医药各3支,建筑建材、零售、旅游、农业各2支,电子通信、纺织服装、钢铁、港口、公用事业、基建设施各1支。本周短融中票公告发行额合计874.5亿元,比上周减少408.9亿元,发行额位居前五位的行业包括城投139.5亿元、综合投资138亿元、电力120.5亿元、高速公路110亿元和房地产76亿元。

本周发行人中,百业源投资、滨江集团、红豆集团、红狮、华为投资、九州通、平安租赁、桐昆控股为非国有企业,其余发行人为国有企业。本周发行人中,滨江集团、华能国际、吉电股份、九州通、宁沪高速、浦东金桥、上海电力、太极集团、中化国际为上市公司,其余发行人为非上市公司。

本周首次发行公募债券的发行人为赣州高速,为赣州市属唯一的高速公路投资建设和经营管理主体,自身规模较小,2017年以来盈利变现效率有所恶化,债务负担较重。投机级产业债发行人中,部分发行人存在评级虚高风险:

1) 主体评级AAA的发行人中,华电江苏、平安租赁债务负担重,深业、越秀集团、锡国联、首创集盈利变现效率波动较大,沪华谊、冀中能源主业周期性强,南京国投对外担保面临较高代偿风险,锡产业存在较大自由现金流缺口,金圆投资贸易业务占比上升拖累盈利水平;金桥开发2017年来经营现金流持续净流出,日照港投资压力较大,武汉国资持续存在自由现金流缺口,母公司层面偿债能力较弱,永煤主业周期性强,环球租赁、天成租赁债务负担较重;建发集经营现金流波动较大,流动性压力上升,中交三航2018年盈利变现恶化,债务负担较重。

2) 主体评级AA+的发行人中,红豆资产受限后流动性不佳,桐昆控股投资压力较大,凯盛科技债务负担较重,湖北文旅自身规模有限,九州通盈利变现效率不佳。

3) 主体评级AA的发行人中,高速地产项目区位下沉明显,高淳文化自身规模有限。

本周永续中票有19赣州高速MTN001、19红豆MTN003、19华能MTN004A、19华能MTN004B、19华侨城MTN004、19华润MTN008、19建发集MTN003、19平安租赁MTN002、19日照港MTN003、19沪电力MTN001、19首创集MTN002、19首钢MTN005、19云投MTN001。华能国际和上海电力为上市公司,强制付息条款中分红条款约束力并不强。总的来说,目前永续债条款对于不在首个赎回日赎回债券的约束力较强,但能否按期赎回并支付利息仍取决于发行人主体资质;递延支付利息约束条款并不是很强,发行人按时足额偿还利息很大程度上与其再融资能力、需求及维护资本市场形象动力更为相关。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关,信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强,选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。

本周发行人不涉及评级调整。武汉国资持续存在自由现金流缺口,母公司层面偿债能力较弱。

从发行品种看,共4家发行人公告发行4支短融,发行额80亿元;共42家发行人公告发行45支超短融,发行额381.5亿元;共29家发行人公告发行32支中期票据,总发行额413亿元。从行业分布看,本周短融中票共发行81支,其中城投18支,占比22%;产业债方面,高速公路9支,综合投资8支,电力7支,房地产6支,煤炭、租赁各5支,化工、金融、医药各3支,建筑建材、零售、旅游、农业各2支,电子通信、纺织服装、钢铁、港口、公用事业、基建设施各1支。本周短融中票公告发行额合计874.5亿元,比上周减少408.9亿元,发行额位居前五位的行业包括城投139.5亿元、综合投资138亿元、电力120.5亿元、高速公路110亿元和房地产76亿元。

本周发行人中,百业源投资、滨江集团、红豆集团、红狮、华为投资、九州通、平安租赁、桐昆控股为非国有企业,其余发行人为国有企业。本周发行人中,滨江集团、华能国际、吉电股份、九州通、宁沪高速、浦东金桥、上海电力、太极集团、中化国际为上市公司,其余发行人为非上市公司。

本周首次发行公募债券的发行人为赣州高速,为赣州市属唯一的高速公路投资建设和经营管理主体,自身规模较小,2017年以来盈利变现效率有所恶化,债务负担较重。投机级产业债发行人中,部分发行人存在评级虚高风险:

1) 主体评级AAA的发行人中,华电江苏、平安租赁债务负担重,深业、越秀集团、锡国联、首创集盈利变现效率波动较大,沪华谊、冀中能源主业周期性强,南京国投对外担保面临较高代偿风险,锡产业存在较大自由现金流缺口,金圆投资贸易业务占比上升拖累盈利水平;金桥开发2017年来经营现金流持续净流出,日照港投资压力较大,武汉国资持续存在自由现金流缺口,母公司层面偿债能力较弱,永煤主业周期性强,环球租赁、天成租赁债务负担较重;建发集经营现金流波动较大,流动性压力上升,中交三航2018年盈利变现恶化,债务负担较重。

2) 主体评级AA+的发行人中,红豆资产受限后流动性不佳,桐昆控股投资压力较大,凯盛科技债务负担较重,湖北文旅自身规模有限,九州通盈利变现效率不佳。

3) 主体评级AA的发行人中,高速地产项目区位下沉明显,高淳文化自身规模有限。

本周永续中票有19赣州高速MTN001、19红豆MTN003、19华能MTN004A、19华能MTN004B、19华侨城MTN004、19华润MTN008、19建发集MTN003、19平安租赁MTN002、19日照港MTN003、19沪电力MTN001、19首创集MTN002、19首钢MTN005、19云投MTN001。华能国际和上海电力为上市公司,强制付息条款中分红条款约束力并不强。总的来说,目前永续债条款对于不在首个赎回日赎回债券的约束力较强,但能否按期赎回并支付利息仍取决于发行人主体资质;递延支付利息约束条款并不是很强,发行人按时足额偿还利息很大程度上与其再融资能力、需求及维护资本市场形象动力更为相关。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关,信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强,选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。

本周发行人不涉及评级调整。武汉国资持续存在自由现金流缺口,母公司层面偿债能力较弱。

本文所引为报告摘要部分内容,报告原文请见2019年11月6日中金固定收益研究发表的研究报告。

相关法律声明请参照:

发行人 九州通 执业证书 分析员 发行额

热门排行


友情链接: